GBTC负溢价持续创新低，是否会拖累“DCG帝国”？

原文：“GBTC 溢价交易如何毁掉 Barry Silbert，他的 DCG 帝国并带走加密借贷平台”，作者 James Van Straten

编译：莫尼

2023年新年伊始，加密货币交易所Gemini的联合创始人Cameron Winklevoss代表其平台用户向数字货币集团Digital Currency Group（DCG）的创始人Barry Silbert发送了一封公开信。 偿还超过 9 亿美元的欠款。 Cameron Winklevoss 在公开信中还透露，DCG 欠 Genesis 约 16.8 亿美元，DCG 日益严重的危机引起了加密界的极大关注。

DCG简介

Barry Silbert 于 2015 年创立 DCG，此后通过投资数百个项目和公司打造了“DCG 帝国”。

DCG投资地图

DCG投资组合中最重要的公司是Grayscale Investments，它是除中本聪之外全球最大的比特币持有者（如下图所示）。 GBTC 目前持有大约 633,000 个比特币，略高于比特币流通供应量的 3%。 截至撰写本文时，该信托的资产净值 (NAV) 约为 105 亿美元。

Grayscale 声称其持有的比特币由 Coinbase Custody 保管。 Coinbase作为一家在美国上市的公司，公信力较高，需要接受审计，因此Grayscale的BTC很可能是按照标准的合规做法进行存储的。

DCG是怎么赚钱的？

DCG 对比特币信托基金 GBTC 中持有的标的比特币收取 2% 的管理费。 根据 DCG 在 2022 年第三季度向美国证券交易委员会提交的文件，该公司可获得约 2.3 亿美元的收入和 6800 万美元的利润。 该收入占 DCG 年总收入约 8 亿美元的很大一部分，Barry Silbert 在 11 月 22 日致股东的信中确认了这些数字。

在过去相当长的一段时间里，GBTC 是美国投资者通过 IRA 或 401k 账户获取比特币的唯一途径，这也是该信托近年来保持溢价交易的原因之一（溢价率一度高达高达 40%）。

GBTC虽然被视为证券，但不存在持有比特币密钥带来的自我托管风险。 随着市场需求的增长，资产管理规模也在不断攀升，2021年牛市期间甚至达到400多亿美元。

GBTC 溢价和折扣问题

当 Grayscale Bitcoin Trust 的股票以高于基础比特币价格的价格易手时，GBTC 以溢价交易。 相反，如果 GBTC 股票的交易价格低于资产净值，则被视为折价交易（负溢价）。

2021年2月24日，GBTC净资产值（NAV）由溢价转为折让。 不幸的是，此后它再也没有回到溢价水平，而且折扣还在不断加深。

这主要是由于比特币期货 ETF、2021 年 11 月牛市期间推出的 Valkyrie 比特币战略期货 ETF (BTF) 以及加拿大持有的 Purpose Bitcoin 导致市场竞争加剧。 比特币交易所交易基金是灰度比特币信托基金的两个主要竞争对手。 这些比特币基金和基金通常提供比 Grayscale 更低的管理费，导致客户转向比特币交易所交易基金。 GBTC 的市场需求也有所下降。

GBTC当前贴现率在48%区间，此前跌幅低至50%，创历史最大贴现率。 此前，持有GBTC还有一个问题：GBTC股份将被锁定6个月，导致流动性极差，这意味着当贴现率上升时，投资者根本无法赎回持有的GBTC股份。 此外，GBTC 股份的持有人并不拥有实际的比特币，因为 GBTC 本质上是比特币的纸质衍生品。

2021年3月至2022年6月，数字货币集团开始以低于资产净值的价格回购价值近8亿美元的GBTC股份，并试图通过这种方式捍卫GBTC价格。 因此，公司目前拥有该信托约10%的已发行股份。 坦率地说，GBTC的回购确实在一定程度上缓解了机构的抛售压力，但人​​们发现，GBTC的基金资产净值实际上是被人为推高的。

有人可能会问，这与 FTX 发行 FTT 代币并试图使用杠杆来保护代币有什么不同吗？ 事实上，FTT 和 GBTC 分别占 FTX 和 DCG 资产负债表的很大一部分。 Grayscale 为替代加密资产提供其他类似的信托，例如 Ethereum Trust Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 目前也以巨大的折扣进行交易。 截至 1 月 3 日，Grayscale Ethereum Trust NAV 贴现率跌至创纪录的 60%。

Genesis 和借贷平台产生连锁反应

更可怕的是，包括三箭资本（3AC）和 BlockFi 在内的几家失败的加密货币公司也大量持有 GBTC 股票。

2021年期间意大利比特币交易所，三箭资本持有大量GBTC股份，接近4000万股，价值约13亿美元。 此外，“木姐”Cathie Wood的Ark Invest目前持有约1%的供应量，相当于650万股，也是DCG之外的第一大股东（如下图）。

自此前GBTC溢价涨幅高达40%后，三箭资本、BlockFi等公司开始利用杠杆炒作行情，BlockFi开始为客户提供高收益的加密借贷产品。 由于 Grayscale 的锁定期每六个月到期，这些公司也让这些公司继续盈利，Genesis 也乐于继续为三箭资本等公司提供贷款。

三箭资本从 DCG 管理公司 Genesis 获得了 23.6 亿美元的贷款，占整个 Genesis 贷款的近 50%，其中包括一些非流动性的加密货币以及比特币和以太坊的“纸质衍生品”。 “作品。

资料显示，Genesis向三箭资本提供的贷款意大利比特币交易所，多年来一直得到约1700万股Grayscale Bitcoin Trust的支持。 Grayscale 是 DCG 的子公司，拥有 446,000 股 Grayscale Ethereum Trust、200 万 AVAX 和 1300 万 NEAR。

ETF 无法拯救 DCG

过去一段时间，Barry Silbert 和 DCG 一直在向美国证券交易委员会请愿，要求将 GBTC 转换为交易所交易基金（ETF），因为 ETF 可以直接追踪标的产品，不会有溢价或折扣。 同时，如果GBTC可以转换成ETF，他们就可以赎回资产，管理费也会大大降低。 不仅如此，任何在 GBTC 转换为现货 ETF 后以折扣价买入的投资者都将获利，因为它与 NAV 进行交易。

基于比特币现货的ETF已在欧洲、加拿大和非洲获批，但是，虽然基于比特币期货的ETF已获批，ETF比封闭式基金更安全、更透明且没有溢价或折价，费用也更低但出于保护投资者的考虑，美国证券交易委员会仍拒绝批准基于现货比特币的ETF上市。 到目前为止，监管机构已经拒绝了Grayscale、NYDIG、Wisdom Tree等机构的申请。

Grayscale 现在正在起诉美国证券交易委员会，诉讼的最后期限是 2022 年 2 月 3 日。

简而言之，由于 GBTC 面临大幅折扣和来自其他 ETF 的日益激烈的竞争，DCG 正在苦苦挣扎。

美国证券交易委员会未能有效帮助投资者

我们已经看到 GBTC 失去了溢价，加密借贷平台崩溃后加密生态系统爆炸，这些基金和贷方不得不进一步拉长风险曲线以获利。

如果美国证监会批准GBTC的现货ETF申请，一系列的市场风险可以防范，杠杆也可能消除，GBTC溢价将不复存在，这些公司的规模不会扩大，危机也将随之而来消失。 不会爆发。

Grayscale 一直在竭尽全力让基于比特币现货的 ETF 获得批准，但 SEC 以现货比特币容易受到市场操纵为由拒绝了 Grayscale 的申请。 问题是 CME Group 比特币期货 ETF 不跟踪标的现货价格，同样容易受到操纵和欺诈，但仍获得监管部门的批准。

如上所述，欧洲和非洲有多个允许全球敞口的比特币现货 ETF，这无疑会导致资金从美国流出并流向其他司法管辖区。

2023年加密行业将走向何方？

如果 DCG 进入破产程序，该公司可能被迫清算其资产并看到 GBTC 和 ETHE 的大量销售，这将对现货比特币和以太坊造成相当大的抛售压力。

然而，根据区块链研究公司 Messari 的首席执行官 Ryan Selkis 的说法，Grayscale Bitcoin Trust 的控股股东 Genesis Global 和 Digital Currency Group 不能简单地“抛售”其持有的股份以筹集更多资金，因为根据 1933 年美国证券法第 144A 条规定，提前通知场外交易或场外交易实体的发行人拟议的销售，销售上限或每周交易量仅为已发行股票的 1%。 “

2022年12月28日，投资顾问Valkyrie提议成为一只新的GBTC基金的发起人和管理人，同时还推出一只基金购买打折的GBTC。

2023 年 1 月 2 日，Cameron Winklevoss 发表了一封致 DCG CEO Barry Silbert 的公开信，质疑 Barry 的拖延战术，因为 Genesis 欠 Gemini Earn 用户 9 亿美元。 此外，Cameron Winklevoss 指责 Barry Silbert 使用股票交易策略让他个人受益。 不过，信中并没有说明 DCG 和 Barry Silbert 是否已经做出回应； 一种可能普遍存在的情况是 DCG 已经申请破产保护。 随着谣言不断流传，DCG/Genesis 正在接受美国证券交易委员会的积极调查。 消息人士证实，多名举报人挺身而出。

Barry Silbert 在 1 月 8 日承诺了一个解决方案，但那个时间已经过去了。

目前DCG的情况是：

Genesis 目前正在考虑破产；

DCG关闭财富管理子公司；

DCG欠债20.25亿美元；

Genesis 可以收回他们 16.75 亿美元的贷款；

Genesis 欠 Gemini 9 亿美元……

我们可以从这一切中学到什么？

比特币是一种没有交易对手风险的数字资产，如果妥善合规地自行保管，则不会产生杠杆作用或回报。 但是，投资者对管理自己的财务负有个人责任。

但人类的头号问题往往是贪婪，正如历史告诉我们的那样，贪婪往往会导致欺诈、操纵和集权化。 通过托管您自己的比特币，您持有的是比特币，而不是借据或纸质衍生品。

正如我们在 2022 年看到的那样，随着资金追逐收益并追逐比特币的收益，存在可怕的交易对手风险。 加密行业应该从中吸取教训，尽职调查始终至关重要。

最后，加密生态中的每个人都必须牢记一句话：“Not your keys, not your coins”。